ГЛАВНАЯ    АРХИВ    О ЖУРНАЛЕ    ФОРУМ    ПАРТНЕРЫ
# 4 (13) апрель 2003

АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РОССИЙСКИХ РЫНКОВ

РАННЯЯ ОТТЕПЕЛЬ

Ожидания войны в Ираке и вызванный ими рост цен на нефть благоприятно сказались на российской экономике и ее финансовых рынках. Но те же факторы обусловливают и повышение макроэкономических рисков


График График График График

Глядя на агрегированные показатели промышленного роста, можно смело утверждать, что традиционный период осенне-зимней стагнации российской экономики завершился в этом году раньше, чем обычно. Напомним, что в 2002 году признаки экономического оживления начали появляться в феврале, а реальный рост промышленного сектора был отмечен в марте. Сейчас же рост промышленного производства уже в январе составил 4,9% (к уровню годовой давности), а в феврале ускорился до 6,5% (предварительная оценка). Однако говорить о какой-то общей тенденции не приходится – по большому счету, рост идет лишь в отраслях ТЭК и металлургии, хотя этот рост столь силен, что он с лихвой компенсирует слабость прочих отраслей. Так, на фоне сверхвысоких цен на нефть добыча «черного золота» в январе-феврале увеличилась на 11,1% (к соответствующему периоду прошлого года). Высокие цены на сырье обеспечили подъем черной и цветной металлургии в январе на 13,0% и 15,1% к январю 2002 года соответственно, но в то же время производство легковых автомобилей в России сократилось в январе на 30% (!).
В потребительском секторе в целом сохраняется благоприятная ситуация. Хотя данные по розничным продажам за январь и оказались чуть ниже, чем можно было предполагать, но ослабления внутреннего спроса явно не наблюдается. Темпы роста реальных располагаемых доходов населения ускоряются (+16,4% в январе к январю 2002 года), и это, безусловно, приведет к оживлению потребительской активности в самое ближайшее время. Росту внутреннего спроса будет способствовать и снижение процентных ставок, имевшее место в I квартале.
Пожалуй, наиболее обнадеживающим сигналом, прозвучавшим в начале года, стала неожиданная активизация инвестиций. В январе рост инвестиций в основной капитал составил +7,9% к январю 2002 года (в 2002 году рост инвестиций равнялся +2,5%). Частично это объясняется эффектом базы (слишком сильным было падение инвестиций год назад), так что делать вывод о переломе тенденции пока преждевременно. Впрочем, на фоне снижения процентных ставок в экономике положение в инвестиционной сфере в этом году будет, очевидно, более радужным, чем в 2002-м.

Динамика производства по отраслям промышленности

Нарастание напряженности вокруг Ирака привело в марте к дальнейшему росту цен на нефть (российский сорт Urals перевалил за отметку 33 доллара за баррель), и это в свою очередь обусловило новое падение курса доллара против рубля. К середине месяца валютный курс опустился до отметки 31,38, что является минимальным уровнем с июня минувшего года. Центробанк, несмотря на заявленное в феврале намерение ограничить покупку валюты на рынке, продолжает скупать доллары в огромных количествах, о чем наглядно свидетельствует впечатляющий рост золотовалютных резервов: за два с небольшим месяца они выросли на 6,9 млрд долларов (+14,5%) и по состоянию на 7 марта равнялись 54,6 млрд долларов! Инфляционный «навес», созданный эмитированными в результате валютных интервенций рублями, становится все более «лавиноопасным». Темпы денежной эмиссии по итогам двух с половиной месяцев этого года превысили график 2002 года, и это позволяет утверждать, что инфляция в нынешнем году может быть сопоставима с прошлогодней, когда рост потребительских цен составил 15,1%. Правительственные чиновники, правда, уверяют, что темпы инфляции уложатся в 12%, но это, скорее, попытка сбить ажиотаж и охладить инфляционные ожидания, которые сами по себе способны существенно ускорить рост цен.
Рычагов стерилизации денежной массы (изъятия избыточных рублей) в распоряжении правительства и Центробанка немного. Один из таких механизмов – заимствования на внутреннем рынке и замораживание привлеченных рублей на бюджетных счетах. Похоже, что именно этот инструмент правительство будет использовать все более активно. В феврале начался резкий рост объемов рынка ГКО–ОФЗ: размер внутреннего долга, составлявший в конце прошлого года 217 млрд рублей, подскочил к середине марта до 260 млрд рублей. Очевидно, что реальных потребностей у правительства в расширении внутренних заимствований нет – бюджет по итогам января-февраля исполнен пусть и с маленьким, но профицитом (0,9 млрд рублей). Так что деньги с внутреннего рынка привлекаются главным образом в антиинфляционных целях. Остатки на счетах бюджетополучателей увеличились за два месяца на 29,4 млрд рублей – эти деньги можно считать временно изъятыми из экономики, что, по сути, и ослабляет инфляционный пресс.
Когда речь заходит о расширении рынка ГКО–ОФЗ, вспоминаются события 1998 года. Однако справедливости ради надо отметить, что аналогии здесь неуместны. На сегодняшний день объем внутреннего госдолга объективно невелик, чуть больше 2% ВВП. Вдобавок, в отличие от середины 90-х, когда правительство привлекало деньги на внутреннем рынке под безумные ставки, доходившие до 200% годовых (тогда в бюджете была огромная дыра, которую надо было финансировать), сейчас правительство берет взаймы очень дешево, то есть не обременяет себя непосильными процентными платежами в будущем. Так, размещенные в марте 15-летние (!) ОФЗ продавались с доходностью всего лишь 9,7%. Иными словами, долговая политика правительства остается неплохо сбалансированной, рынок это чувствует и реагирует снижением доходности. Несмотря на активизацию внутренних заимствований, процентные ставки продолжают падать – предлагаемых инвесторам финансовых инструментов по-прежнему недостаточно, чтобы связать избыточную денежную массу.
Средневзвешенная доходность портфеля ГКО–ОФЗ упала с 13,5% на конец 2002 года до 9,0% к середине марта, и, по-видимому, это еще не предел. Вслед за снижением доходностей госбумаг аналогичные тенденции охватили и сектор корпоративных облигаций – средняя стоимость трехлетних займов для эмитентов второго эшелона опустилась до 13–14% годовых, а первоклассные заемщики могут претендовать на привлечение рублей под 10–11%.
Избыток ликвидности самым благоприятным образом сказывается и на рынке акций, который в феврале – начале марта продемонстрировал бурный рост. Здесь продолжают наблюдаться те же тенденции, что обозначились в начале года – лидерство прочно удерживает за собой электроэнергетика (в первую очередь акции региональных АО-энерго, подорожавшие с начала года на 50–100%) и связь (региональные телекомы в среднем выросли на 30–50%, при этом за первые две недели марта их рост составил около 10%). А вот «голубые фишки» компаний топливного сектора откровенно разочаровали. Пожалуй, можно отметить лишь акции «Газпрома» (+15% к середине марта) и «Татнефти» (+10%), в то время как ЮКОС и «Сибнефть» недалеко ушли от уровней конца 2002 года, а «ЛУКойл» и «Сургутнефтегаз» вообще оказались в отрицательной области. Недоверие инвесторов к акциям нефтяных компаний, вероятно, объясняется все теми же обстоятельствами – конфликтом с Ираком. Есть реальный риск, что если военная операция на Ближнем Востоке для США будет успешной, российские компании столкнутся не только с падением нефтяных цен, но и с ослаблением своих стратегических позиций на мировых рынках (в том случае, если Россия будет жестко противиться американской агрессии). Последнее более опасно для акций российских НК, чем падение цен на нефть. Дело в том, что инвесторы зачастую подвержены веяниям моды, и если российско-американские отношения дадут трещину, то наметившаяся ныне «мода на Россию» может улетучиться.
Ситуация на рынке внешнего долга определяется во многом мировыми тенденциями. Крупнейшие экономики мира – Америка, Европа и Япония – на фоне геополитической нестабильности чувствуют себя неважно. Не прекратилась стагнация инвестиций; в США зафиксировано ослабление внутреннего спроса; в Японии бушует дефляция. В этих условиях ФРС США ведет политику «дешевых денег», что сопровождается всеобщим падением процентных ставок. Доходности американских гособлигаций упали с начала года в пределах 0,5 процентного пункта. Доходность же российских еврооблигаций снизилась более существенно – почти на 1 процентный пункт (по бумагам с погашением в 2030 году с 9,0 до 8,0%), что вызвано продолжающимся пересмотром российских рисков. Спрэд в доходности между еврооблигациями РФ и казначейскими обязательствами США сократился до 380 базисных пунктов (450 в конце 2002 года), и это позволяет утверждать, что рынок уже учел в ценах скорое повышение рейтинга России. Очевидно, оно произойдет после погашения двух выпусков еврооблигаций и четвертого транша ОВГВЗ в апреле–июне. Впрочем, до инвестиционного рейтинга мы вряд ли дотянем, но приблизимся к нему вплотную (на сегодняшний день рейтинг России по версии Moody`s и S&P находится ниже инвестиционного уровня на две позиции).
Что мы ждем от II квартала? Бесспорно, очень многое зависит от событий вокруг Ирака. Однако как бы ни развивался этот кризис, высокие цены на нефть сохранятся в течение как минимум двух-трех месяцев. Это означает, что в российской экономике по-прежнему будет наблюдаться избыток ликвидности, что и создаст условия для дальнейшего роста рынков. Очень важным фактором станет погашение российских еврооблигаций в апреле–июне. Объем погашения превысит 3 млрд долларов, и практически наверняка часть этих средств будет реинвестирована в российские активы. Иными словами, мы полагаем, что II квартал будет успешным для российских финансовых рынков: доходности рублевых облигаций могут упасть еще на 1–2 процентных пункта; на 0,5-1,0% могут снизиться валютные доходности (здесь определяющим фактором станет заседание ФРС США 18 марта, на котором может произойти очередное снижение учетных ставок); доллар/рубль, по-видимому, опустится до 31,0; индекс РТС может преодолеть отметку в 400 пунктов.

График График< График Таблица

Кирилл Тремасов



[вернуться к оглавлению]     [обсудить статью на форуме]     [следующая статья]
Журнал уже в продаже

Письма читателей

СОБЫТИЕ

Логика сжатого кулака

«Голубой поток» пришел в Турцию

Ставки снижены, господа фермеры!

Суд и судилище

Невосполнимая потеря

ГОСУДАРСТВО

ОБЗОР ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ
Весеннее оживление
Существенные подвижки в энергетической, налоговой и административной реформах произошли при минимальном участии правительства


ИДЕОЛОГИЯ
Наступление в Европу
Санкт-Петербург в судьбе России и мира


ТЕМА НОМЕРА: АВТО

Дружба или смерть
Выбор у нашего автопрома небогат: либо погибнуть, либо подружиться с иностранцами


Новый поворот
Укрепление евро и повышение пошлин приведет к удорожанию импортных автомобилей


Обратной дороги нет
Интервью с президентом Союза автопроизводителей России Евгением Левичевым


Путешествие в волжскую Америку
В Тольятти по соседству с советским автогигантом расположился полностью антисоветский завод, построенный по последнему писку автомобильной моды


Мультибрэндовая компания
«Автотор» осваивает Kia Sorento, ждет «семерку» BMW и ищет новых партнеров


Ford атакует российский автопром
Владельцы «Жигулей» – основная клиентура американского концерна


Петляющий автобусный маршрут
Обновление автобусного парка нереально до тех пор, пока транспортники не начнут получать стабильную прибыль


Красивая жизнь взаймы
На рынке автокредитования начинается реальная конкуренция


Лизинговая революция
В России начинают понимать, что лизинг автомобилей имеет целый ряд неоспоримых преимуществ


Кошмар для угонщика
DataDot – новое высокотехнологичное оружие в борьбе с воровством


«Мерседес» уходит от погони
Экстремальные ситуации на дороге: практические советы предпринимателям


ХОЗЯЙСТВО

ОТРАСЛИ
Мясные баррикады
Ограничение ввоза мяса и птицы в Россию: долгожданная забота власти об отечественном производстве или покровительство крупному капиталу?


В чьи сети попадет потребитель?
Розничная торговля в России становится все более лакомым куском для инвесторов


ПРОГНОЗ
Два года в запасе
Дорогая нефть способна похоронить российскую экономику


ДЕЛОВАЯ КУХНЯ
Голые короли
IAS: искусство иллюзии. Статья девятая


НАЛОГИ
Бумажный рубин
Открывая офшорную компанию, можно легко стать жертвой мошенничества


ТАМОЖНЯ
ГТК отчитался
Свой основной резерв таможенники видят в оптимизации тарифов и борьбе с недостоверным декларированием и лжетранзитом


АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РОССИЙСКИХ РЫНКОВ
Ранняя оттепель

АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Карточный дом, который построил Алан

ТЕНДЕНЦИИ
Зона безопасности
Упрочение силового имиджа власти станет ключевым направлением внутренней политики Кремля в предвыборный период


РЕПЛИКА
Блицкриг «Эдельвейса»
Стоит ли подниматься дважды на одни и те же горы?


БЕЗОПАСНОСТЬ

ИНТЕРВЬЮ
Генерал, который хотел сотворить чудо
Николай Алексеевич Шам стоял у истоков технологической революции в нашей стране. И продолжает верить в ее победу


ОБЩЕСТВО

ПРЕССА
Традиции свободы и порядочности
Приживутся ли в России нормы и законы британских СМИ?


ЧЕЛОВЕК

ФИГУРЫ
Путилов и Путиловцы
Он брался за безнадежные дела, от которых отказывались остальные. И блестяще исполнял их


ДИАСПОРА
Осколок родины
Русские в довоенной Польше


КИНО
Воплощенная мечта
Фильм «Русский ковчег», посвященный Эрмитажу, становится событием мировой культуры


КУЛЬТУРА
Элитарный Kirov
Десять дней фестиваля «Мариинский» – это редкая возможность увидеть взаимопроникновение русского и западного балета


Рок-н-ролльная столица. Будет вам и Карлик, будет вам и Нос. Выбор Бродского

Взрыв в Пушкинском Доме. Возвращение «Мистерии оглашенных». Древо Виктора Бондаренко. На высотах Ил-2. Православие и филателия. Оформление Патриаршего подворья в Бари

ДУША
Слово старца Паисия
Нерассудительная любовь делает детей ни на что не годными


РОССИЯ В ФОТОГРАФИЯХ
Санкт-Петербург

МЕСЯЦЕСЛОВ
Календарь: апрель

 
При перепечатке и цитировании материалов - ссылка на "РП" обязательна   © "РП" 2001 - 2005
webmaster

Сайт РПМонитор
РПМонитор - ежедневный аналитический интернет-журнал