ГЛАВНАЯ    АРХИВ    О ЖУРНАЛЕ    ФОРУМ    ПАРТНЕРЫ
# 2 (3) март-апрель 2002

ФИНАНСЫ

КАКОЙ РУБЛЬ НАМ НУЖЕН?



рис.1 рис.2 рис.3

В последнее время в российской прессе участились публикации о монетарной политике, причем большая их часть указывает на необходимость снижения курса рубля (хотя нередко авторы приводят весьма неубедительную и противоречивую аргументацию). Повышенное внимание к монетарной политике вполне объяснимо: курс рубля оказывает огромное влияние на экономическую жизнь страны, и слишком много различных интересов сталкивается в этом вопросе. Попробуем рассмотреть аргументы за и против крепкого рубля.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КОНТЕКСТ
Текущая макроэкономическая ситуация в России внушает определенный оптимизм. ВВП за 2001 год вырос приблизительно на 5,2%, в 2000 году – на 8,3%. Продолжается рост промышленного производства: за последний год он составил порядка 5%. Инфляция стабильна (около 17% в год) и имеет тенденцию к сокращению. Хорошо выглядит торговый баланс: экспорт за 2001 год равнялся 103,5 млрд долларов, а импорт – 53,4 млрд. Внешнеторговый профицит в 50,1 млрд долларов – совсем неплохой результат (в 2000 году он был еще выше – 60,7 млрд). Впечатляет и рост инвестиций в основные производственные фонды предприятий – 17,4% за 2000 год в реальном выражении и 8,7% в 2001 году.
Однако отчетливо прослеживаются и негативные тенденции. Темпы роста промышленного производства постепенно снижаются. Рост экспорта носил конъюнктурный характер, обусловленный достаточно высокими мировыми ценами на нефть, другие энергоносители и сырьевые товары, составляющие его основу. Сейчас, в условиях падения цен, прослеживается тенденция к стабилизации объема экспорта, а сальдо внешней торговли снижается, поскольку импорт растет с очень высокой скоростью (около 22% в год).
Одновременно наблюдается тенденция к укреплению реального курса рубля относительно основных мировых валют ( см. график 1). Так, номинальный обменный курс рубля по отношению к доллару за 2001 год изменился очень незначительно, но разница в уровне инфляции между Россией (17%) и США (около 3%) привела к укреплению реального курса рубля приблизительно на 10%. Аналогично обменный курс рубля вел себя и в 2000 году. По отношению к единой валюте за последние два года рубль укрепился приблизительно на треть, что приобретает особое значение, так как Евросоюз является главным торговым партнером России. Относительно ведущих азиатских валют укрепление рубля за последний год составило 10-15%.

ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА ЦБ
В свете этих тенденций возникает вопрос: какую политику проводить Центробанку? Что выгоднее: стабилизация курса рубля в реальном выражении, курс на дальнейшее укрепление рубля или же на его ослабление, и в каких масштабах все это должно происходить? Ведь уникальность нынешней ситуации заключается в том, что возможности ЦБ в этой сфере сейчас чрезвычайно велики. При денежном агрегате в 900 млрд рублей (в широком определении) золотовалютные резервы ЦБ составляют около 37 млрд долларов, соответственно монетарный курс равен приблизительно 24 рублям за доллар, то есть ЦБ может выкупить всю рублевую денежную массу в стране по текущему курсу и при этом у него останутся существенные резервы. Одновременно ЦБ контролирует валютные поступления в страну, покупая у экспортеров 50% валютной выручки, причем до сентября минувшего года экспортеры были обязаны продавать ЦБ 75% этой выручки. Золотовалютные резервы, позволяющие выкупить всю денежную массу в стране, помимо России, в мире еще существуют только у Гонконга.
Рассмотрим области, где сильный рубль может оказать положительный, а где отрицательный эффект.

ВНЕШНИЙ ДОЛГ
Нынешнее правительство России акцентирует внимание на проблеме выплаты внешнего долга, причем если в 2001 году суммарные выплаты составили около 14 млрд долларов, то в последующие два года выплаты будут возрастать вплоть до максимальных 17 млрд долларов в 2003 году. Несмотря на хорошие макроэкономические показатели и большое положительное сальдо внешней торговли, выплаты по госдолгу поглощают до 30% доходной части весьма скромного российского бюджета. При этом реструктуризация долгов Парижскому клубу маловероятна, так как иностранные кредиторы вполне обоснованно полагают, что с таким внешнеторговым профицитом выплаты могут осуществляться в полном объеме. Укрепление рубля может существенно облегчить выплату внешней задолженности за счет увеличения налоговых сборов и ВВП в валютном выражении. Правда, в более долгосрочном плане такая политика может вызвать отрицательные последствия: сильный рубль будет негативно влиять на импортзамещающие производства, что в конечном счете приведет к снижению ВВП и налоговых сборов.

МОНЕТИЗАЦИЯ ЭКОНОМИКИ
Сильный рубль может также способствовать увеличению степени монетизации экономики, которая в России составляет около 15% к ВВП, в то время как для развитых стран Запада этот показатель составляет 50-100%, а для развивающихся стран – 35-50% (хотя, конечно, следует отметить, что уровень монетизации зависит от курса рубля далеко не в первую очередь). Повышение степени монетизации экономики помогает решить проблему бартера, который замедляет экономические процессы, затрудняет кредитно-финансовые отношения, искажает статистику, ухудшает собираемость налогов.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА
Одна из важнейших проблем российской экономики состоит в чрезвычайно высокой степени изношенности основных производственных фондов. В среднем по стране уровень износа равен приблизительно 70%. Даже в таких относительно благополучных отраслях, как нефтяная и газовая, он близок к среднему значению. По некоторым оценкам, необходимый объем инвестиций с учетом модернизации в производственные фонды в ближайшие 10 лет должен исчисляться сотнями миллиардов долларов. Но и значительный рост инвестиций в последние два года (см. график 2) не может решить эту проблему.
При сильном рубле увеличатся оборотные средства предприятий и появятся свободные средства. При этом эффективнее станут рублевые инвестиции, вырастет объем собственных средств в валютном выражении. Это особенно важно, поскольку далеко не все технологическое оборудование производится на российских предприятиях и значительную его часть приходится закупать за рубежом. В то же время это может отрицательно сказаться на российских производителях промышленного оборудования.
При определенных обстоятельствах сильный рубль может затруднить привлечение прямых иностранных инвестиций – инвесторам выгодна недооценка валюты, так как это снижает уровень издержек. То, что ослабление национальной валюты приводит к росту прямых иностранных инвестиций, хорошо видно на примере нашей страны. За 1995-1998 годы иностранные инвестиции составляли в среднем 3,3 млрд долларов год, а в 1999 году, после августовского кризиса и последующей четырехкратной девальвации рубля, инвестиции достигли 4,3 млрд долларов. Однако низкий уровень издержек за счет недооценки валюты актуален прежде всего тогда, когда инвестор планирует производить продукцию, предназначенную для экспорта в другие страны. В случае если стратегические инвесторы рассчитывают на внутренний рынок России, для них сильный рубль не так уж и не выгоден, поскольку, несмотря на повышение издержек, увеличивается и прибыль в валютном выражении.
Что касается портфельных инвесторов, то обычно их привлекает растущая валюта, так как увеличивается доходность их вложений в пересчете на доллар и другие основные мировые валюты. Правда, с точки зрения страны - реципиента капитала, положительный эффект от подобных инвестиций намного меньше, чем от прямых инвестиций, связанных с капиталовложениями в реальный капитал предприятий и с расширением производственного потенциала. Портфельные инвестиции оказывают на экономику косвенное воздействие, способствуя подъему фондового рынка. Это в свою очередь имеет некоторые положительные следствия, например увеличивает возможности предприятий привлекать капитал через дополнительные эмиссии акций или через размещение на международных рынках капитала корпоративных облигаций.

ПРОИЗВОДСТВО
Сильный рубль ослабит и без того выдыхающийся эффект импортзамещения, усилит позиции иностранных производителей, что приведет к росту импорта и к дальнейшему сокращению внешнеторгового профицита. Произойдет увеличение издержек экспортеров и снижение ценовой привлекательности российских экспортных товаров. Впрочем, в структуре российского экспорта доминирует продукция добывающей промышленности, а не продукции высоких переделов. Усиление национальной валюты вызывает сокращение прибыли экспортеров из-за повышения их издержек. Не исключено, что это может дестимулировать их инвестиционную активность. В то же время производители получают возможность заработать больше на внутреннем рынке. В целом, при условии благоприятной внешней конъюнктуры, умеренное повышение курса рубля не сильно отразится на прибылях экспорториентированной промышленности, поскольку недооцененность рубля еще очень велика.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ РЫНОК
Нельзя также забывать о том, что сильный рубль благоприятно влияет на уровень жизни граждан, по крайней мере в краткосрочной перспективе. Укрепление рубля приводит к увеличению покупательской способности населения. Так, в настоящее время рост реальных доходов населения является единственным стабильным источником расширения конечного спроса и, следовательно, роста производства и ВВП. Однако по мере увеличения доходов потребитель начинает постепенно отворачиваться от отечественных товаров в пользу импортных. Об этом, в частности, свидетельствует наблюдающийся в последнее время рост импорта (см. график 3). И если качество отечественной продукции не улучшится, а производительность труда не будет возрастать, то многие производства просто не выдержат конкурентной борьбы с импортом. При таком варианте развития событий в долгосрочной перспективе возможен обратный эффект от укрепления рубля – сокращение покупательской способности и уровня доходов населения из-за утраты рабочих мест.

МЕРА КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ
Политика снижения курса рубля может решить краткосрочные задачи, такие, как временное увеличение темпов роста ВВП, легкое выполнение бюджета, но она отрицательно скажется на стратегической перспективе.
Итак, по сумме всех рассмотренных факторов более оправданной представляется политика, направленная на умеренное укрепление курса рубля с одновременным снижением инфляции. Впрочем, в монетарной политике (как и в любой другой области) следует соблюдать осторожность и баланс между интересами различных хозяйствующих субъектов. Да, рубль по паритету покупательной способности недооценен приблизительно в три раза, но эту величину можно рассматривать как меру конкурентоспособности национальной экономики. Сильная валюта – это большой ВВП, высокий уровень жизни граждан. Но сильную валюту необходимо заслужить, последовательно повышая конкурентоспособность экономики.

Андрей Рыжиков

ИНФЛЯЦИОННЫЙ БАРЬЕР
В качестве комментария к статье мы приводим фрагмент доклада Фонда экономических исследований Центра развития «Прогноз экономического развития России на 2002 год» (руководитель проекта – исполнительный директор фонда Андрей Клепач).

В прошедшем году при увеличении внутреннего спроса на 6,1% больше половины прироста было покрыто продукцией отечественных производителей. Однако этот эффект был во многом достигнут за счет укрепления реального курса рубля, тогда как прирост физических объемов импорта опережал рост ВВП в 1,7 раза. В текущем году власти ожидают резкого замедления роста импорта – до 2,0-5,5% (в долларовом выражении против 18,3% в прошлом году), при этом они уповают на падение темпов укрепления реального курса рубля: с 9,8% в 2001 году (без учета инфляции в США) до 4,2% по оптимистическому сценарию (цена на нефть 23,5 долл./баррель), 1,6% во втором сценарии (цена на нефть 18,5 долл./баррель), или новое снижение реального курса на 1,3% (при цене нефти 16,5 долл./баррель). Таким образом, прекращение укрепления реального курса рубля (или даже его ослабление) становится чуть ли не главным фактором адаптации российской экономики к падению доходов от экспорта и средством сохранения экономического роста (выделено нами. – «РП»).
На наш взгляд, хотя российская экономика, безусловно, нуждается в снижении темпов укрепления реального курса с целью поддержания конкурентоспособности отечественных производителей на внутреннем рынке (влияние курса на экспорт ограничено в силу его сырьевой структуры), этого нельзя добиться при сложившихся высоких темпах инфляции. Несмотря на ухудшение торгового баланса, предложение валюты остается достаточно сильным: по нашей оценке, торговое сальдо уменьшится с 50 млрд долларов в 2001 году до 32-34 млрд в 2002 году. В этих условиях темпы укрепления реального курса в основном определяются уровнем инфляции, и если она превышает 15% в год, то реальный курс неизбежно будет повышаться не меньше, чем на 5-8%. Таким образом, инфляция сейчас угрожает не столько реальным доходам населения (при намеченных программах индексации пенсий и зарплат бюджетникам), сколько конкурентоспособности отечественной продукции, а тем самым и росту российской экономики. При сложившемся уровне конкурентоспособности отечественной продукции и сдвиге потребительского спроса в сторону более качественных товаров рост импорта в 2002 году, скорее, составит от 9% до12% (в долларовом выражении). Это означает, что конкуренция между импортной и отечественной продукцией усилится, и распределение рыночных позиций может измениться не в нашу пользу.
Хотя правительство РФ решило пока ограничиться повышением тарифов естественных монополий на 16-20%, их конечный вклад в инфляцию может оказаться значительно выше за счет опережающего роста цен на региональном уровне, подстегиваемого проводимой реформой жилищно-коммунального хозяйства и сокращением перекрестного субсидирования в энергетике. Если рост тарифов на услуги населению останется на прошлогоднем уровне (35-40%), то даже при меньших темпах повышения доходов населения и денежного предложения инфляция, скорее всего, достигнет отметки в 16-17%. Тем самым окажутся похороненными и планы стабилизации реального курса рубля. Более того, попытки денежных властей спровоцировать его искусственное снижение могут дать обратный эффект, повысив инфляционные ожидания и снизив склонность к сбережению в рублевых активах.

[вернуться к оглавлению]     [обсудить статью на форуме]     [следующая статья]
Журнал уже в продаже

ГОСУДАРСТВО

Обзор экономической политики
ИЗ ЗИМНЕЙ СПЯЧКИ
Тарифы на газ, электроэнергию и транспорт подняли; закон о противодействии отмыванию грязных денег принят; дискуссию вокруг Центробанка еще предстоит «взорвать»

Событие
В ОЖИДАНИИ «БРАТА-3»
Даже в годы ожесточенного противостояния двух сверхдержав мировой олимпийский истеблишмент не вел такой грязной и несправедливой игры против России, как в Солт-Лейк-Сити

Конфликт месяца
МАРШ НА ВОСТОК
В феврале Ватикан официально объявил о создании в России четырех католических епархий. Отныне в документах Ватикана территория России будет именоваться «церковной провинцией» Римско-католической церкви

МЕРТВЫЕ ДУШИ
За одну ночь количество российских католиков достигло фантастической цифры - 13000000 человек

Событие
АТЕИСТЫ ПРОТИВ ПАТРИАРХА
Полемика о введении курса «Основы православной культуры» в государственных школах приобрела особую остроту

Информационные технологии
СТАНЕТ ЛИ РОССИЯ «ЭЛЕКТРОННОЙ»?
C 2002 года должна начаться реализация федеральной целевой программы «Электронная Россия». По масштабам финансирования она вполне сопоставима с планом ГОЭЛРО, но, в отличие от последнего, весьма неконкретна


ТЕМА НОМЕРА: НЕФТЬ И ПОЛИТИКА

ДОНОРЫ И КРОВОСОСЫ
Неравномерность распределения нефтяных ресурсов в условиях их истощения меняет геополитическую картину мира

КЛЮЧИ ОТ ПОДЗЕМНЫХ КЛАДОВЫХ
По мнению Владимира Путина, Россия обладает огромными ресурсами, однако государство распоряжается ими неграмотно и нерачительно

КТО ОСТАНЕТСЯ В ВЫИГРЫШЕ?
Похоже, сценарий изменения структуры мирового энергопотребления будут писать развитые страны

СМУТНОЕ ВРЕМЯ ПОЗАДИ
Быстрый рост добычи «черного золота» показал, что кризис российской нефтянки, начавшийся в 90-х годах, наконец, преодолен

ЖУРАВЛИНЫЕ ТАНЦЫ
Не будучи в состоянии влиять на мировую конъюнктуру рынка нефти, российское правительство и наши нефтяники, тем не менее, выжали из дискуссии на эту тему максимум выгоды

ЗА ФАСАДОМ ПРОЦВЕТАНИЯ
Самая богатая нефтяная монархия мира Саудовская Аравия находится на пороге перемен

КАК ПОТРАТИТЬ НЕФТЕДОЛЛАРЫ?
Доходы от экспорта нефти превратили несколько небольших княжеств Персидского залива в богатейшие страны с современной инфраструктурой и высоким уровнем жизни

БЫВАЕТ И СЛАНЦЕВАЯ НЕФТЬ...
В некоторых странах, даже вполне обеспеченных традиционными энергоресурсами, продолжается опытное и промышленное производство нефти и нефтетоплива из горючих сланцев. А как с этим обстоят дела в России?


ХОЗЯЙСТВО

Интервью
ВЛАСТЬ И БИЗНЕС ДОЛЖНЫ ВЕСТИ ПОСТОЯННЫЙ ДИАЛОГ
Интервью президента Торгово–промышленной палаты РФ Евгения Примакова

Финансы
КАКОЙ РУБЛЬ НАМ НУЖЕН?
Курс рубля оказывает огромное влияние на экономическую жизнь страны. Попробуем рассмотреть аргументы за и против крепкого рубля

Событие
СБЛИЖЕНИЕ С ВТО НЕ РАДУЕТ ГРЕФА
Впервые за все время переговоров с ВТО весьма жесткую позицию по данному вопросу озвучил министр экономического развития и торговли Герман Греф

ПРОДАВАТЬ БЕЗ РАЗГОВОРОВ НЕ ПОЛУЧАЕТСЯ
В феврале начался новый раунд приватизации госсобственности. С участием ФСБ

Макроэкономика
ЭКОНОМИКА БЕЗ ПОЛИТИКИ
Начавшийся в декабре--январе спад промышленного производства в России ставит под сомнение восстановление позитивных тенденций в экономике

Мнение
СТЕРЖЕНЬ НАШЕГО БУДУЩЕГО
Сибирский академик Владимир Накоряков рассуждает об экономическом будущем России

Рынки капитала
АМЕРИКАНСКАЯ ФИНАНСОВАЯ БОМБА
Крах фондового рынка США сделал беднее каждого второго американца

Налоги
ОБРАТНО В ТЕНЬ?
Новогодние поправки к Закону о едином социальном налоге вынуждают бизнес вернуться в «серую» экономику

НОВЫЕ НЕВОЗВРАЩЕНЦЫ
Возвращать из бюджета излишне уплаченные налоги экспортерам становится все труднее

Событие
ГОЛОВОЛОМНАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
Бухгалтеров собирают на стадионах, чтобы научить их новым правилам ведения документации. Счетоводы близки к панике

УСЛУГИ ИЛИ ТАИНСТВА?
Устанавливать в храмах кассовые аппараты и выписывать приходные ордера за крещения – с такими требованиями выступают налоговые инспекции

Таможня
УТРОМ ДЕНЬГИ – ВЕЧЕРОМ БУМАГИ
С 12 февраля импортеры электробытовой и компьютерной техники живут по новым правилам. Судьба импортных пошлин на подержанные иномарки отложена до лета. Разгорается очередной куриный конфликт

Анализ тенденций российских финансовых рынков
БЕЛОЕ НА ЧЕРНОМ
Несмотря на ухудшающуюся макроэкономическую ситуацию и падающие корпоративные показатели, рынок продолжает сохранять осторожно-позитивное отношение к России. Надолго ли?

Анализ тенденций мировых рынков
ЗОЛОТОЙ КЛЮЧИК ИНВЕСТИЦИЙ
Падение фондовых рынков и рост цен на золото свидетельствуют о снижении уровня оптимизма международных инвесторов


БЕЗОПАСНОСТЬ

Геополитика
АМЕРИКАНСКИЙ ВЫЗОВ
Америка, наконец-то, нашла себе нового глобального врага. Это Иран, Ирак и Северная Корея, входящие, по мнению Джорджа Буша, единую «ось зла»


ВПК

ВСЕ ДАЛЬШЕ ОТ ЗВЕЗД
Останется ли Россия великой космической державой

Событие
«КОСМИЧЕСКИЙ ГЛАЗ» ЗАКРЫЛСЯ
Демонтаж военной базы в Лурдесе (Куба) – весьма спорное решение высшего политического руководства России

Спецслужбы
ЛЕВ ТЕРМЕН: РАЗВЕДЧИК, УЧЕНЫЙ, МУЗЫКАНТ
Эксклюзивные факты о жизни и деятельности одного из самых разносторонних людей минувшего века


ТЕРРИТОРИЯ

Жизнь
ЗЕМЛЯ ЖДЕТ
Год назад в трехстах верстах от Москвы возникла невиданная прежде в России форма хозяйственного уклада. Там пересеклись пути столичной монашеской обители и небольшого рязанского колхоза

Соседи
СТРАНА НЕВЫУЧЕННЫХ УРОКОВ
Протесты местной молодежи против изучения русского языка и молдавской истории послужили поводом для попытки свержения действующих властей Молдавии


ОПЫТ

Традиции
ВО ВСЕМ ПЕРВЫЕ
Если попросить любого человека назвать фамилию, связанную с развитием металлургии в России, наверняка услышишь в ответ: «Демидовы»

Исторические портреты
РУССКИЙ СФИНКС
Александр III: Император и человек

Параллели
ГРОЗИТ ЛИ НАМ СУДЬБА АРГЕНТИНЫ
Экономические рецепты, которые привели к краху большую, богатую и высокоразвитую страну Латинской Америки, еще недавно пытались «выписать» и России


ЧЕЛОВЕК

Дело
НАСЛЕДНИК ГУТТЕНБЕРГА
Книга тиражом в один экземпляр, книга, на создание которой уходят годы, – этому, казалось бы, коммерчески безнадежному делу посвятил свою жизнь питерский издатель Петр Суспицын, возродивший искусство рукотворной книги

Пост
ВКУСНОЕ ВОЗДЕРЖАНИЕ
Великий пост – хороший повод поговорить о традициях русской кухни и гастрономических ограничениях

Дом и семья
КОГДА ТИНЕЙДЖЕР НЕ ХОЧЕТ ХОДИТЬ В «ЧЁРЧ»...
Известный московский протоиерей о. Димитрий Смирнов делится с читателями своими мыслями по поводу взаимоотношений супругов и воспитания детей

Культура
МУТНАЯ ВОДА
Часто ли имя очередного «культового» писателя говорит вам что-то, кроме имени его последней жены? Не часто? Давайте попытаемся понять, почему так происходит


 
При перепечатке и цитировании материалов - ссылка на "РП" обязательна   © "РП" 2001 - 2005
webmaster

Сайт РПМонитор
РПМонитор - ежедневный аналитический интернет-журнал